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長(zhǎng)期需求而言，一方面，光伏鋁型材需求和電動(dòng)汽車滲透率增加將加速鋁的需求，另一方面，海外需求正在逐步恢復(fù)，11月歐洲新能源車銷量直線上漲，預(yù)計(jì)迎來新一波旺季行情。而產(chǎn)能置換政策下電解鋁產(chǎn)能天花板已定，電解鋁供應(yīng)存在上限，本輪鋁價(jià)和噸鋁利潤(rùn)的高景氣度具備較強(qiáng)的持續(xù)性。

電解鋁需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，未來供給缺口仍存

房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖，10月房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計(jì)上漲6.3%，環(huán)比提升0.7pct;房屋竣工面積累計(jì)同比下降9.20%，環(huán)比收窄2.4pct。

新能源汽車發(fā)展?jié)摿Σ粶p，11月汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比下降3%，較上月收窄1.6pct，其中新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比上升2.37%，較上月擴(kuò)大9.35pct，單月同比大增122%，創(chuàng)下歷史同期Z好水平。

國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資帶來新亮點(diǎn)，10月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比下降1.30%，較上月下降3.3pct。電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比上升47.1%，較上月下降了4.5pct。家電需求持續(xù)復(fù)蘇，10月空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量同比下降10.7%，較上月收窄1.0pct，冰箱和洗衣機(jī)累計(jì)產(chǎn)量同比上升4.0%、1.6%，較上月上升2.3pct和1.1pct。

在2020年產(chǎn)能投放高峰，電解鋁仍然保持了高盈利，需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)可見一斑。預(yù)計(jì)2020-2021年在需求復(fù)蘇的帶動(dòng)下，電解鋁的表觀供給缺口有望達(dá)到100萬噸。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向電解鋁端遷移，電解鋁公司更為受益

受限于電解鋁端的指標(biāo)，電解鋁公司向上游氧化鋁原料端進(jìn)行一體化擴(kuò)張，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，也造成行業(yè)氧化鋁過剩。預(yù)計(jì)2020/2021年國(guó)內(nèi)氧化鋁過剩19/152萬噸，對(duì)價(jià)格形成明顯壓制。

在電解鋁的成本構(gòu)成中，氧化鋁占到完全成本的35%，氧化鋁低價(jià)為電解鋁成本提供一個(gè)相對(duì)低位的區(qū)間，更有利于電解鋁企業(yè)盈利水平保持高位。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭集中度進(jìn)一步提升

從公開披露的投產(chǎn)計(jì)劃來看，2019-2022年國(guó)內(nèi)新建及擬建的電解鋁產(chǎn)能735萬噸，其中山東魏橋、中國(guó)鋁業(yè)、信發(fā)鋁業(yè)、云南鋁業(yè)、神火股份合計(jì)337萬噸的電解鋁產(chǎn)能投放，產(chǎn)能占比57.14%，產(chǎn)能擴(kuò)張集中在龍頭企業(yè)。

預(yù)計(jì)2020年電解鋁整體處于短缺狀態(tài)，新增產(chǎn)能在2021年持續(xù)形成有效產(chǎn)出，但在2021年之后，在產(chǎn)能天花板的限制之下，隨著電解鋁消費(fèi)需求不斷釋放，供需關(guān)系逐步達(dá)到平衡，并將持續(xù)推升電解鋁價(jià)格及盈利水平，這些龍頭企業(yè)有望優(yōu)先受益。